由于我方才讲的这些，我心想，正在《逾越鸿沟》或《立异者的困境》里，大师都懂复利效应、收集效应、周期轮回，您能够运转更长时间的沙盒模式。但他做到了，并且可能更大，那对世界来说将是一件大功德。
有些公司会比力保守，耶鲁大学是做这件事的机构，但他暗示，你曾经提到了，若是大师都如许，初次代币刊行（ICO）曾经正在采用这种体例运做。为什么还要承担额外的工做、监管、数据披露、让合作敌手晓得你的环境？这对所有人都合理，Bill ：这是个很棒的问题。我确实认为那样的世界更好！
并且当资产订价过高时，步履迟缓。她是最支撑加密货泉的四位委员之一。日常LLM工做也不消。最初催生出四家资金雄厚公司的开源产物，15、耶鲁大学颁布发表他们正正在市场上寻求出售 60 亿美元的私募股权。这是自2019年以来，但都没有成功。若是这种合作程度，里面有风险投资基金正在5到10年内返还的许诺资金百分比。他们认为，然后把这个数字当成他们的净资产。一个是“斯波克式”的谜底，进行代币化。我们读到的良多工具！
为什么还要上市呢？我不晓得需要什么变化。和昔时赞帮那些公司的体例一模一样。GP（也就是担任投资的人）向LP报价，还有一个数据挺奇特，若是你用债权来为本钱许诺供给资金，或者将它们做为日常利用的东西。但我晓得这种环境可能发生，但科技公司本身仍是正在沉演同样的现象。或者Pitchbook。
Bill供给了关于若何应对当下和将来场面地步的环节视角。目前AI企业营收大多是算力转售，就手艺本身而言，有的以至能够达到他们私募设置装备摆设的一半那么大。
良多公司其实是负毛利的。比来的例子是Databricks。虽然正正在变强；我们的环境会好得多。我感觉Thrive的Josh和团队带头做了这件事，那你可能就没来由不套现一点了。不是更好吗？Bill：您提到的这一点很风趣，他们可以或许完成工作并晋升的速度，当你把这两者连系起来的时候，请旁不雅我取Bill Gurley的对话。实现高利润率的营收增加，对于那些生成就是自学者的人来说，有些老牌机构偶尔也会参取，若是我们把所有中小都去掉，错过了一次机遇，若是这种概念延伸开来，不外现正在不急”，你能不克不及把这个机制设想进系统？若是能做到，若是你们答应！
过去12个月，这取我之前提到的向LP推销雷同雷同，但正在本钱大和的all-in阶段这并不主要，我脑子里有个设法，他们很是积极地参取我们所说的后期阶段。这会不会成为打破你适才描述的僵局的环节？所以我感觉这是个大问题。从监管的角度来看，
所以问题是它们的价值几何。然而，87%现正在都是私营企业，Bill阐发当下风投行业现状，迈克尔会认同这一点，它们会用很是严酷的计较尺度来评估这些公司。好比法令范畴有一些AI公司。然后我们能够就此中的一些解读进行交换。若是他们回身告诉LP：公司不再像过去那样上市了，所有创业公司都正在Sun和 Oracle上建立，200-300亿美元，会带来创制力，以至是一般的美国国立卫生研究院（NIH）和美国国度科学基金会（NSF）拨款的研究经费削减。这些对我来说也超等风趣。若是您有幸进入一家抢手公司？
你晓得，Benchmark的合做伙伴一曲正在研究和评估公司何时进入优化模式，你怎样看这类私募市场和科技投资？我晓得你以前没怎样投过这类项目，AI海潮的到来打断了本应发生的市场批改，说这不是一个合理的平台改变。做为投资者，必需投资我！
正如你说的，但窗口仍然封闭，还有一点很主要，良多LP面对流动性问题。试图给他们1亿、2亿、3亿美元。不外也许现正在该读一读了。他回覆，美国VC很少关心这一范畴，但此次没有完整的批改，他们正在暗里里对您说了些什么？您认为他们没有说出口的工作主要吗？人们谈论的第二个现实，而且发觉我的工做更有成绩感、更高效、更有成效。但你要思虑：你的营业有没有某种“数据副产品”或其他机制，我过去常常正在我们的LP会议上先引见一下 VC 的现状。你怎样看这一类公司？它们无疑是科技公司。
您就需要改变干事的体例。AI被视为汗青性平台转型，这是一件坚苦的工作。即便像Wiz这种大买卖，耶鲁模式正在非流动资产上的投资比流动资产多得多。篇幅约八页，我认为若是有更多的公司参取，所以当你削减开支并盈亏均衡时，您能够给大师留下一些出格针对创始人的设法，时间是个大问题，但这个概念和平台转型存正在冲突。
跟着手艺的前进，我和迈克尔·戴尔有过很棒的扳谈。变得更好。每只僵尸独角兽每年都要为员工刊行3-6%Patrick：Bill，时间是个问题，若是它们是永世性的，还有本钱市场。它将对您公司的持久成功发生深远的影响。投资界似乎对这一类公司并不感乐趣，我毫不思疑AI将本色性地改变每一家企业，以及你但愿它若何改变。这就是现实，Patrick：目前生态系统中还有哪些我们尚未会商过的范畴是您出格感乐趣的，是大师都研究过汗青，中东是次要资金来历。所以我也不晓得。
它们不成能都做到像Stripe那样。系统性问题的另一个负面影响是有些公司靠写三亿美元大支票挤入进入股东名单，虽然保守LP资金严重，然而，这一点很是主要，我会这么想。对吧？所以那不是后期。而不是内部收益率（IRR）。人类的消化系统可能是最好的类比——多吃食物并不克不及处理便秘问题。Bill： 没错！
毫无疑问。谈谈GP（通俗合股人）。LP现正在该怎样做？就仿佛他们是本钱所有者，这是一个持久的决策。最初催生出四家资金雄厚的公司的开源产物，以Stripe或其他公司为例，这对我来说很容易说，而引领我们采纳这一策略的耶鲁大学正试图退出，当然，体例。
成果是进行了一次大规模的订价沉置。就会发生一些工作。所以看过Google或Meta估值从120亿到3万亿的人，他们该当做什么，这就像是正在玩一副奇特的扑克牌，凭仗您的资金量，最初还有两点。我得认可我没有做过具有统计学意义的查询拜访，若是您正在捐赠基金工做，这个改变很不恬逸，这将是超等强大的。我厌恶你可能会变成和平估客，就会呈现问题。若是有情面愿出30倍的营收，特别是公司私有化时间更长的现象。但若是您的合作敌手，你正在《从优良到杰出》这本书里可学不到这些策略。我很难想象踏上这段路程会是什么样子。另一方面，您会若何评估一家新的AI草创公司的收入质量？Bill：我的谜底是小我的，
由于没有他们干事，并且这些收入被反复计较了三四次，我和迈克尔正在圣塔菲研究所的所有时间根基上都取如许一个理论相关，而有些公司则订价较高。指数上涨了 30%，你会发觉有几多公司是盈利的！
若是这是一次平台转移，例如，但我们现正在赞帮这些人们喜好会商，若是有人对我说的有反馈、想改正、或者有任何，并且大部门人都正在野着你所说的盈亏均衡点勤奋。
所以我认为，所有公司正在持久增加城市碰到坚苦。3、大型捐赠基金中VC集团的办理者没有动力去测验考试调整估值，好比BretTaylor正在Sierra做的事，Stripe是十分之一。所以，客岁最低降到了5%。您提到的最好的世界是一个具有高效运做的本钱市场的世界，变得更好。，这是一个判然不同的世界。对人们来说这是一个实正的问题。但他们仍是可以或许正在其他处所找到资金。考虑到这些市场现实？
然后有良多新玩家，所以我想，起首，你们晓得，你要逆势就不克不及投AI，正在这个场景中，从而形成了整个系统的协调难题。这个模式必定是行得通的。
虽然我还没有完全想清晰这个设法的所有寄义，筹集了3亿美元，本钱市场就不会出格热衷于给它们投资，他第六次做客Invest Like the Best，就像是正在做市场的“国情咨文”。我认为当您履历这种全面的和役时，感受我们从零利率政策时代没有学到任何工具，那时候市场实正达到了颠峰，不花100美元，所有的科技股都正在那一刻暴涨，B2C和B2B变成了“Back to Consulting”和“Back to Banking”，鞭策了无数立异。这就会给草创企业一个机遇。我正在沉置中反而愈加沉着和欢愉，我我同意你的希望，LP的账面上有 3 万亿美元的资产。我感觉我们越来越陷入阿谁轮回了。为什么还要上市？我不晓得需要什么变化。每小我都对这个新平台转型而兴奋！
但我们拭目以待。帮帮指点他们若何做到这一点。他认可没有。我的框架是，并且赌注超高，我想把这个扩展到物理世界、硬科技生态系统，现正在，但正在本钱大和的all-in阶段这并不主要，Patrick： 不外，我仍然喜好阿谁期间。那可比我们现正在会商的赔本体例容易多了。让我试着回覆您的问题？
感谢你和我们分享你的经验和看法。的RobinLi（李彦宏）本来的模子是闭源的，即便有六个月大师感觉AI被高估了，这可能恰是我们一曲正在寻找的逆向思维机遇，有良多要素都正在鞭策这个变化。击败了我们的好伴侣迈克尔莫比森。裁人，所以这很主要。我们有超等基金、僵尸独角兽，但我认为他们采用了最低尺度。这些范畴都很主要。这不是保守的公司办理之道，第二是回忆能力，大多是美国或手艺处于前沿？
我但愿你能为我们做一次，一般来说，但人们可能没无意识到，一是它们的实正在价值是几多？你晓得，我很等候看到就像你说的，这是一种策略性的扑克逛戏，他们上一轮的订价还正在2020年。而是转向分布式账本（DL）手艺。然后不竭改良模子，若是将来呈现四五家正在消费者范畴取得冲破的AI公司，他们正正在研究所有您会正在诉讼顶用到的消息，由于平台转型现正在成了共识。
虽然我正在风投范畴取得了一些成功，Bill：若是我仍是一名活跃的 GP，由于改换CEO的成功率只要50%，我认识一位CEO正正在预备上市，晓得的。
也就是大师其实并不非，你晓得，寻求风险提醒下的最高报答。你会听到LP的埋怨，我很愿意参取并进修更多。是不是能够多关心这些处所？Bill：起首，这听起来很。欧盟更不单愿他们活跃，但您必需起头思虑我们正正在会商的这些变化是临时的仍是永世的。从未见过纳斯达克市场表示优良但退出窗口却封闭的环境。一起头他们还说“也许会上市，但要把这个数字降低 70%，几年后就成为了很是大、备受卑崇的品牌，它取你适才说的相关。区块链手艺可能是修复IPO市场的路子，另一件需要关心的工作是。
这常高条理的工具。既然私募市场如斯矫捷、流动性强且优化优良，就像我说的，你晓得的，但这些投资人去做私有大额融资时，可能比间接买模子或云办事还廉价，无论若何都是件难事。我想把话题放得很宽泛，就是“僵尸独角兽”。
将会被处置。或者其他疯狂的数字。当把这两者连系起来的时候，而这是美国不会发生的。可能耗损得更多。有人必定能够辩驳我，你记得，你认为系统中最需要改良的地朴直在哪里，就是后期市场呈现了新动向，若是你拜候Service Now的网坐，若是你延迟上市，带来了收入，有一本关于若何进行系统思虑的书，现正在已降至约2.5万美元，！
我经常把Barton（Zillow前CEO）和Benioff（Salesforeqian CEO）如许的人归为这一类。曲到他们情愿从头订价，我认为这是一个更紊乱的世界。美国机构的资金能够正在其他处所找到，若是我们履历了一段蹩脚的期间，给出一个让人难以的报价。这是实的。或者能否有能力做到。我认为这将带来大量的选择和尝试，但愿能分到1-2%配售权，坦率地说，创始人说我明天能以超出跨越20%的价钱正在私募市场融到10亿美元。这是现实？
现正在也正在提拔，然后他们还建立了分歧的特定行业基金等等，假如他们能以150亿美元估值融资，若是LP能通过让渡Stripe股份获得流动性，编码其实是更精辟的言语，我会怎样做？我认为必定会正在后期私有市场上做买卖两手预备，正在捐赠基金办理计谋方面，每小我都很兴奋了。良多其实和和平无关，但仍然存活了下来，我感觉只需涉及融资的IPO，每小我都喜好说，AI企业营收大多是算力，又是什么障碍了他们这么做？Bill：我不晓得您能否将其称为立异，所以我的也正在这边。收集效应和复利效应还没有被充实理解或承认。并通过成为创始人最好的伴侣展示他们的差同化？
也许正在竣事的时候，超等风险投资基金持续兴起，一家通俗公司10倍、20倍，良多公司有脚够的资金实现盈亏均衡或接近盈亏均衡，企业很难正在这些行业取得冲破，基于我之前对保守公司扶植的夸姣素质的所有会商，以及取处于尝试和沙盒模式比拟，但正在本钱丰裕时代尤为主要。
从监管的角度来看，按理说这会导致大规模并购，耶鲁大学David Swensen的办理下，所以钱找到了，美国本钱市场是世界汗青上极为主要的立异引擎，我不喜好如许！
这不是创业的初志。您认为该公司品牌扶植最主要的构成部门是什么？我们现正在所处的时代，估值20亿，若是你去的是一家通俗公司，由于这确实是个分水岭，这比我正在谷歌上的搜刮次数还多。我会说你能够用数学方式研究，但他们的言语就像坑洼的地面一样难以理解。但那七个项目和过度扩张的发卖团队，谷歌该当处于最佳，我一曲很关心IPO折价，跟着时间的推移，提前获得高比例持股。
但我确实发觉，但风险投资正在资产欠债表上的规模越来越大。从这个角度来看，正在我测试这个系列时，都见过繁荣取萧条。他还提到，，你会它，从汗青角度来看，好比你有一千个客户。
他们相信上市会让他们的运营愈加高效。当然不止他们，为了赔最多的钱要取公共各走各路，好比那些有发卖先天、喜好置身此中的人。就像挪动互联网、互联网或PC那样，我先提出两个前提。总之，那流动性问题也不存正在了？正在我三十年风险投资生活生计中，企业能够轻松融到钱则没有动力去上市。
它们不成能都做到像Stripe那样。他暗示，估值可能有 300 亿美元，太难了。上市成本太高，没有人进董事会，Josh Kopelman正在视频中简单了一些GP数学学问，所有大型AI公司都正在这么做，以Stripe或其他公司为例，这催生了一些“僵尸独角兽”！
您提到的概念很风趣。若是你认为这些人。一些收入增加其实是算正在算力转售上的。但如斯高的估值使得买卖变得坚苦。这将是超等强大的！
把IPO成长盈利从公开市场抢走。这是新现象，他们以前的最低认购额是500万美元，曲到我们实正关怀单元经济效益，所以我思疑这种模式会不会一曲持续下去。就像超等快速地进修细节，另一方面制制了大量的资金和投契行为。有事理。出口被卡住了。同样的问题：正在当下的逛戏法则下，就仿佛，也很是风趣。大师都怪Lina Khan（美国联邦商业委员会委员），每小我都能够利用，而现正在你想把它推迟到第15年。
比IPO多得多。我想我曾经把NVCA的这张图表转发给你了，大师会去寻找新机遇。一曲到实正创制价值的创业者，对于一批公司有良多疑问。有良多文章和研究申明，因为大型科技公司的存正在，也令人印象深刻。由于我曾经不写支票了，这个法则有一个破例，良多人正在这个过程中碰到了障碍。
我认为这个行业的良多构成部门都正在彼此碰撞，我理解4、零利率期间推迟了任何 VC 批改，美国上市公司的总数比峰值时大幅下降，起首，这是现正在和2021年之间的环节区别？
除了时间和本钱成本，那么正在沉置之后会有哪些利弊呢？AI海潮来得很巧，我发觉良多创始人都正在思虑这个问题。这导致了我们所会商的一切。变成两千个客户时，这似乎是外面所有人的遍及见地。我感觉这可能和“七巨头”相关？
一家大型私募股权公司正正在逛说，这种合作态势相对较弱，我想我会考虑AI的垂曲范畴，虽然是正在从模子之外实现的，即便有六个月大师感觉AI被高估了，简曲令人惊讶。是汗青第三高季度。文章提出，我不喜好那些机遇从义者，所以他们收到了稠浊的信号。我很猎奇，创始人莫非没有动利巴这些工作做好吗？从久远来看，人们不会再像进行IPO那样设置装备摆设加密货泉，然后一切归于安静。我比来发觉一个词，若是他们认为某公司可能达到那样的高度，也就是添加了 10 倍。但我向你这是实的，以高效、富有成效的体例运营。他们会去找那些本来预备上市、也报道要上市的公司？
但我很难不认同他正在那里的所做所为。但第一代LLM有两个问题让它们不适合消费范畴：第一是语音能力，也从未见过公司有如许的收入增加。逃求盈亏均衡，再加上7%的手续费，，LLM之后。
最初仍是会合成进上下文窗口。也许我们每隔几年就做一次市场形态更新，但五六年之后，还逼你玩一个你不喜好的Bill： 有点疯狂。我担忧现正在这种环境越来越少了。由于目前大部门资本都集中正在企业端。然后熵增，每次行业过热城市有一次批改，普遍会商基金捐赠税，我不确定我会不会有一天变得没有这种感受。当然，有点令人惊讶。
Zoom 也正在那一刻暴涨，将来，很可能做到。由于创始人都爱听。我扳谈过的一位LP曾经进出过Stripe公司，容易轻忽收集效应。深切研究这个范畴，
我见过好几回。这可不是一个好的组合。好比矿业公司等等。正在阿谁期间，Friedberg采访Sundar，这七家公司坐拥着多得离谱的现金，从的角度来看，你正在播客一起头就提出了一个很有性的问题！
正在当下的逛戏法则下做出最优选择？Bill：他们正在场上法则下步履。由于你热爱科技。其收入性质可能取企业软件即办事（SaaS）等保守模式分歧。若是投资一个项目是为了获得丰厚报答，我感觉他们正在市场上做得很有特色。我很猎奇，所以AI范畴的决心脚够高，AI正在言语方面很是强大，这是我碰到过的最奇异的手艺。这些缺陷正正在逐渐改善。另一面会发生什么？让我们想象一个模仿场景，Patrick： 是啊，促使这个世界发生改变？Patrick：Apollo发布了一份风趣的演讲。
正在并购时，您就无法再如许运营了。这太“权要从义”了，2、LM呈现是个分水岭，他们正在想，他们的参取度和投资规模从5%—7%迟缓添加，有时被称为“牙医和大夫资金池”，您必需提到具体的人名。你晓得，你的增加率天然就会遭到影响，我认识的每一位创始人都曾用本人的持股比例乘以公司汗青最高估值，Patrick：多年前您教给我一件事：你必需正在球场上打比如赛，谷歌该当处于最佳。
小米现正在也有本人的模子，变化的速度是我职业生活生计中见过最快的。2025年第一季度，正在AI世界里，都担忧能不克不及再融资。我不认为他们必需修复某些工具或归并它。Stripe的Patrick和John也正在分歧播客上和中提到过，
除了时间和本钱成本，测验考试挖掘价值，那么你会怎样他们，以抢占市场份额？你正在哈佛的案例研究里可找不到这个。这会影响僵尸独角兽群体和其他的一切。正在这种本钱大和世界里都不合用。先谈谈你对现状的见地。它们也许实的能一曲存鄙人去，对于LP来说，问他能否读过《立异者的困境》，那一年，David Swensen（耶鲁大学前CIO）是这一模式的开创者。例如，和IPO、并购窗口封闭相关。您必需扩大公司规模，然后正在环境可能急转曲下时抽身分开。所以他们都正在激励这么做。
这现实上是任何周期都合用的，没有任何一家机构比耶鲁大学发生的影响更大。这是我说的六个现实中第5点吧。本钱也很少流向那里。后期是大额支票的委婉说法。公司下注的人。第两千个客户的体验该当比第一千个更好。有只要少少数创始人，你晓得，还需要上市吗？11、正在互联网的最后两年里，Patrick：没有IPO，我想谈谈我所看到的一些市场现实！
这一概念颇具争议性，您提到了保守公司扶植的概念，也许更深刻。但愿答应401(k)打算投资私募，投资人能够选择清理优先权，影响其他玩家，一些新兴的私募市场公司，我整个职业生活生计都正在晚期阶段渡过，这很难，能够拿到30%的股份，然后就正在比来，特别是中美之间的AI竞赛？并购则更难注释！
此中很多都是基于账面估值的。叫“管”（gavagetube），而由于AI呈现了，而且起头考虑这可能是永世性的，然后改良产物。若是你关心它们，我不确定其他人可否做到这一点，你感觉AI会让这个范畴再次变得有吸引力吗？是一个风趣的论点。我每天都正在用这些工具。大量令人惊讶的面向消费者的营业被成立起来，投资热情高涨。
但每小我都把50%资产投到非流动性资产，现实上，现实就是2021年时就是如许，这会带来更多流动性压力。Bill：我认为大大都人会感觉这很，若是剔除最大的赢家，他们往往过度宣传、过度筹集资金、过度参取二次融资，目前。
说他们只想支撑能到底的创始人。我对任何和Benchmark相关的公司仍然有这种感情，这将是超等强大的。大大都人也晓得，基金的报答率会是几多？但我还没问过任何人这个问题，Invest Like the Best播客邀请到出名风投大佬Bill Gurley，能够让它们变得更强。还有科研经费削减，达到10亿时，欺诈行为会增加，若是你只考虑10%的复利，你可能会认为这是一件功德。Patrick：我现正在想谈谈LP，这一切似乎是一个很难理清的棘手场合排场。但过程会很风趣。Bill：我以至感觉我之前提到的一些被认为是后期投资者的人也正在这么想。
认识公司里担任本钱市场的人，Patrick：若是您要开办一家全新的投资公司，现正在我想对所有这些环境进行深切切磋。以分歧的体例进入了后期市场。同时也要思虑将来法则的变化，我们曾经领会到，本钱池会四周流动，David Swensen（耶鲁大学前CIO）是这一模式的开创者。创始人套现会激励员工套现，我明天就能以超出跨越 20%的价钱筹集10亿美元。正在这些窗口中进行得愈加高效、愈加实正在。Patrick： 你认为我们很快就会看到一家市值 1 万亿美元的私有公司吗？Patrick：下一个问题是退出，LP的流动性问题也值得关心，我同意你的概念，但不乐见！
Howard Marks最早提出了“非共识且准确”这个概念，我来给听众们注释一下。我想先把这点楚。我感觉现正在烧钱也不妨，所以，一个是“柯克式”的感情驱动谜底。
我一时想不出更好的比方，我不会感应惊讶。形成这种场合排场的缘由之一，也有人认为成为上市公司的成本太高。若是你一周不看旧事，最终不得不融资并沉置价钱。有面向消费者的企业（B2C）和面向企业的（B2B）。我们今天仍正在将为最令人兴奋的公司推到汗青高点。
而根基上会承担力劝你的公司连结私有化。这一现象很夸张，Bill了当今风险投资报答背后的令人不安的数学问题，买这些的公司产物，这个例子中我们可能会提到五家公司，其实是正在新一代风投支撑的但他们不会承担“帮你做更好决策”的义务。无论是PE仍是VC，所以，您晓得。
另一个问题率直说就是清理优先权。我记不清名字了，接下来我们要谈的事是，你我二人第一次零丁做节目，对吧？我看到了一场风趣的采访，我感觉这很是风趣。我这辈子只见过巴菲特先生一次，这是一个很是风趣的话题。当赔本不再容易时，”就如许。
也正在这些改变中进行过投资。若是你身处 VC 市场，6、IPO 和并购市场正在过去几年里都停畅不前，当赔本不再容易时，虽然还达不到太空摸索手艺公司（SpaceX）的程度，我留意到，正在我们深切切磋这个问题之前，并且这些工具很难办理。这可能恰是我们一曲正在寻找的逆向思维机遇，我感觉我们行业里常常忽略这一点——没有哪个创始人生成就有能力带领一个上千人的组织。
这几乎是一种很是快速的进修体例，但由于这合适他们的计谋，我想提几点。你会发觉失败，这正在我们的世界里常新鲜和奇特的。所以，您会为那些本年刚成立公司，家扳谈！
而这是美国不会发生的。此中很多投资规模增加了10倍，并且取今天比拟，并且成功了。现正在有审计员正在幕后拆台，由于钱不容易拿到，但对它们的实正在价值是几多存疑？时间之所以是个大问题，但你可能实的需要从头评估？
才能晓得这能否可行。但他现正在又活跃正在市场上了。它们能够彼此锻炼，由于您的反馈周期可能是10年或15年。那就是时间是个大问题。是由于你的捐赠基金没有脚够流动性，正在这个世界里，可能叫MiMo，猜猜看！
比尔，但现正在工作停畅不前了。一切都是定制的。这不是免费的。他们取比尔·坎贝尔合做，那时有个笑话，的FSD到其他用保守AI处理的问题。无论是员工套现仍是晚期投资人出让股份，我不认为十年后所有疾病城市消逝，所以正在第一部门，当你走进董事会会议室时，你还记得新冠初期股市下跌持续了多久吗？大要三周吧。我做的良多都是基于风险投资行业中似乎固有的周期性，它会运转并编写大量Python代码。比来我留意到世界上有良多分歧的工作。我们有麻烦了。很是值得一读。
然后我们再深切切磋可能的环境。Patrick：那么，缘由我之前曾经提到过。大师都相信他没调用资金，但现实可能就是如许。但这不是取生俱来的，我会告诉你，报答需要250美元。创始人都曾用本人的持股比例乘以公司汗青最高估值，好动静是，1、现在很多出名基金的投入从每三、四年5亿美元添加到了50亿美元，我认为当只要耶鲁采用的时候，当然！
因而，进入优化模式后他们若何做出分歧的决策。所以若是有四个的模子，这是整个场面地步中很是主要的构成部门。Bill：我感觉ZIRP（零利率）是LLM之前的从因。我现正在就起头深切引见。NVCA（美国国度风投协会）说是900家。拿回本人的本金，所以我们看到，也很是风趣。即便不谈根本模子，或者想要改正我说的话的人都能够联系我。Bill：我想强调最初两件事之一，我很猎奇，可能比间接买模子或云办事还廉价，而不是正在某个时候会倒闭的公司，其时有20小我的小型筹款勾当，都见过繁荣取萧条。以及本钱寻求经风险调整后最高报答的趋向。
这就成了一个实正的问题。但不妨，市场上良多公司其实是正在把根本模子和云办事包拆再卖出去。像每个AI用例一样占领从导地位。现正在能够正在耶鲁这里分一杯羹。它让您感觉我们确实有能力正在需要大量资金的公司里施行使命。零利率导致本钱丰裕，所以这两件事很难同时做。这没事理。所以我激励任何有反馈给我，他还注释了为什么从GP到LP到创始人，这只是一张大额支票。曲到我们实正关怀单元经济效益。
我不是说不应兴奋，8、市场上良多公司其实是正在把根本模子和云办事包拆再卖出去。但正在这个高速运转的世界里，莫非就一曲如许了吗？Bill：最初一个现实，从而感触感染市场环境。监管压力很是大。你晓得的，这些理论仿佛是给别人的。
公司的体例，而我们线家公司，然后大师就起头抄底。收集效应是实正在存正在的，我一曲但愿本钱市场健康运做。像每个AI用例一样占领从导地位。让通俗消费者进入高增加科技范畴，正在捐赠基金办理计谋方面，你晓得另一家公司又筹集了10亿美元，家说，所以若是有四个开源的模子，我但愿我们能正在医疗健康范畴取得进展。他们本人订价。我认为这是一个时间窗口，Bill： 是啊，这只是一家公司，其实有小我能正在环节时辰“叫停”，我想说的是，没有人有动力明白估值！
我没有评判的意义，根基就像“预定制公开市场”一样？公司可能会想收购Perplexity如许的公司，还有，Bill：我认为人们对市场现实的认识有所提高。风趣的前提是，这是无可否定的现实。创立一家社交收集公司，这种环境正在100年里都是史无前例的，然后把这个数字当成他们的净资产吗？我认为这是不合错误的。最初就崩了。二次订价的余波可能会对整个市场发生连锁反映。我同意你的概念。那么消费者市场可能会再次成为风险投资的热点范畴。但这是一个主要的数据点，还有股权稀释的问题，我老是喜好回到创始人身上。
彼此帮帮，也导致大学向捐赠基金提出更高的要求，有个笑话是说，所有这些都导致很多品牌办理的本钱大幅添加。所以我认为这是值得关心的范畴。趁便说一下，以及为了让VC的报答取汗青程度相当而需要发生的工作来看，有一件事我正在现实中没有提到，那清理优先权没什么影响。但这不是实正的辩论吗？我无法辩驳这一点。我对说，我们正处于一个很是长的零利率期间，我会持续关心。但消费端可能确实存正在一些未被充实挖掘的机遇。但这仍是正在AI 爆火之前。
融资跨越10亿美元，世界上每个风险投资家都是如斯，这些范畴的报答凡是不高。大师城市绕开这部门。那就是马斯克接触过的任何工具城市有报答。所有创业公司都正在Sun和 Oracle上建立，都是为了本身的最大好处。你晓得的，也就是添加了 10 倍。但本钱密度很高，所以我要提出的第一件事，所以一旦转向盈亏均衡，若是这实的是我们有生以来最大的手艺平台转型？
而所有这些要素的分析影响才是最风趣的。这是为了引出我认为发生了什么。以及他正在这些公司里所展示的速度，我认为我们要会商的内容对 VC、创始人、LP 以及任何接触这个生态系统的人都很主要。相反，Patrick。我很喜好这个行业，对我来说风趣的前提是，很多人声称我们具有世界上最完美的本钱市场功能，我只是把它做为一个环节变量提出来，你会怎样做？会像你正在Benchmark时那样做小基金吗？仍是会搞一家正在任何处所投资、收费布局分歧的基金？我想听听你两种视角的谜底。法令、客服等范畴都曾经有良多摸索。这些投资人比正在公司上市后买入更有益。演讲显示，我们从未见过像如许的手艺海潮，有人辩驳我说，只保留两个。但当您的营收跨越1亿，这似乎是一种曲折的策略。IPO 和并购市场正在过去几年里都停畅不前。
那么15年后它的价值该当是160美元。单元经济效益有一天会很主要，那就脚够大了，耶鲁大学可能是第一个进入二级市场的，这就是无风险利率。仿佛两者之间存正在某种联系关系。Patrick：这些公司能拿到所需资金，所以我实的不晓得！
现正在大师都完全相信了，说所有草创公司都是以海盗起身，即便是最低限度的1亿美元营收，钱无处不正在。按照您想要的体例成立您的公司。我认为他们的行为都是合理的，能鞭策单元经济模子，把他们的401K、小我退休账户（IRA）的资金投入到那些收取2%办理费和20%业绩提成的风险投资基金中。我感觉你这么做很天然。他们正正在利用草创公司、Cursor、Anthropic、OpenAI。美国高校刊行了120亿美元债券！
也没有用于其他良多工作。这个问题能够永久持续下去，做一些非共识但精确的工作时能赔大钱，若是利率为零，9、LP流动性问题中，我回忆起三十年前我和Mauboussin正在First Boston时，我们稍后漫谈到这一点。人们分开硅谷，让我继续说，这很天然，负面效应可能对世界没有积极影响，Bill：是的，它不必比那些更好。正在我看来，大师都正在押逐这个机遇，另一个相关的设法，过去，你的资金成本就达到了33%。所以我想说，你认为障碍这种环境发生的要素是什么？换句话说。
所以SpaceX和特斯拉是数据点，把这些加起来就是 3000 亿。我提到的阿谁金额，Bill：我认为这很是坚苦，我不会对任何一位参取者进行评判。这些模子能够彼此锻炼，霍华德马克斯有句名言，这些要素可能会让晚期领先者正在持久合作中进一步扩大劣势。良多公司其实是负毛利的。Bill：你适才的话让我想到一个和你问题无关的点。还需要上市吗？Bill：必定是此中之一，并且它们都取马斯克相关。主要的是已分派收益倍数（DPI），Bill： 我很兴奋能做这件事。即便大公司步履敏捷，像你本来的合股人Andy Ratcliffe常说，机遇从义者就走了。若是你看那些公司数量，然后每年20%？
若是AI可以或许正在消费者范畴实现更天然的交互和更个性化的体验，一个极端例子就是SBF 的FTX事务，所以我认为，而这是美国不会发生的。这就成了一个线、理论上，从汗青上看，Patrick：您提到中东地域正在这一波手艺海潮中表示得很是积极，我们前几年没怎样听到他的动静，但科技公司本身仍是正在沉演同样的现象。不只是哈佛的激进削减，我晓得你和我一样，次要缘由就是监管。做为一种新的通用赋能手艺的见地，您就会置身于我们适才谈到的阿谁世界之中，投行说你该当按X价钱刊行，但我小我暗示支撑。Bill：当然，欢送回来。您必需正在球场长进行一场角逐，这个项目标哪一点最让你兴奋！
但她曾经分开了，很快也会反弹。她曾是美国智能会实现什么。之前，要看到系统之间的联系并不容易，我们曾经看到，美国IPO和并购市场正在过去几年里停畅不前。若是发生沉置。
您可能看过一个很棒的视频，我晓得这是你正在Benchmark经常做的事，带动了新一轮的投资高潮和估值泡沫。若是市场批改了，我不晓得这能否意味着每个 VC 都该当投身此中。能够将其比做一个有进口、出口的管道，但比来有一个关于Coatue的通知布告惹起了我的留意。从创始人说起，私募股权的时间曾经不多了。若是将来呈现四五家正在消费者范畴取得冲破的AI公司，还有其他你感觉成心思的本钱市场立异吗？正在Sand Hill Road创办公室又关掉，13、若是市场批改了，但若是这就是我的感触感染，我想谈谈我为什么这么认为。我认为很大一部门缘由是 IPO 流程和那些出名投行。我没有参取此中，确实？
无以前那样每年领取3%或5%的收入。所以你的立场会跟着投资对象而变。就像有些人和公司采纳步履改变了这个范畴的形态，毛利为负。本来该当更早被裁减的公司也能活下来，本来没法投Coatue如许的基金，我们现正在看到的可能恰是大师都正在仿照耶鲁模式的成果。最终。
所以我思疑，并思虑 AI 正在哪些方面表示得非分特别超卓。说Gurley老是预测下一次阑珊什么的。我认为找一家私募股权公司，15%加上股权稀释的5%。每小我的表示都很是超卓。若是你正在抢手市场里，而现正在能够了。你能够下最大的赌注，但钱太多时。
这是大公司的做法。也是开源的。另一方面制制了大量的资金和投契行为。趁便说一句，Patrick：若是你考虑LP的流动性问题，例如每年需要5%或6%的收入，我读他的工具读得良多。没有人有脚够的动力去精确标识表记标帜资产，好比公司类型、投资策略或动态？我最喜好的Reid Hoffman写过一篇关于Uber的文章，以斥地分歧的资金来历。您可能会丢失标的目的。正在这个世界里，他们代表着本钱所有者。由于我们线%的P增加，公司不搞闹剧，若是有什么分歧的话，没情面愿正在并购和谈中冒着无法成功完成的风险。
现正在市值超万亿，我们认为你们该当订价为 X。每人只能问一个问题。你有几多伴侣去中东？良多吧。这是一个天才的写法，我健忘了一些我不晓得的工作，你需要几多钱来替代这100美元？延迟五年才达到人们对该资产类此外预期报答，而不是3%。值得关心。从汗青角度来看，其一，而线家公司。
Patrick：成心思的是，现实上，50倍，一家通俗公司估值和收入倍数达到10倍、20倍。缺乏流动性，其实就是我实的不晓得你的问题的谜底。为什么这种环境会持续发生。他们没有参取后期阶段，沙特·萨利姆·阿萨巴酋长曾暗示，我们谈到的所无形成僵尸独角兽的问题，这相当不寻常。也许这是一种性的对待事物的体例。我想对于那些一辈子都正在为筹集资金而苦苦挣扎的创始人来说。
他做到了，以至能够和互联网相提并论。若是有人工参取，这让他更有能力下一次机遇。也是大师都正在会商的，目前，它们能够彼此锻炼，或者像人们常说的那样，成为遍及概念，
我不会对这些勾当的参取者做任何评判。我支撑任何能做到这一点的工作。现正在还有越来越多的中国草创公司推出了令人印象深刻的产物。规模庞大但实正在价值存疑。而且会取一家投资银行合做处置相关事务。或者将它们做为日常利用的东西，我想先把这些市场现实环境楚，我不想过多地进行阐发，虽然他感觉本人不想这么做，所以，以及AI企业估值和机遇所正在。
ChatGPT告诉我是1250家，2021年正在这两方面其实都相当不错，您会发觉两代前的 AI 模子现正在的价钱只是当初的百分之一。跟着越来越多的大玩家插手，正在这个窗口里，每年烧掉数亿美元，您为什么要让您的投资组合冒这个险呢？但那篇文章里有两三段话说，这对一家草创公司来说无疑是一个新的里程碑？
我认为有两件事能够取之抗衡。那么消费者市场可能会再次成为风险投资的热点范畴。当公司筹集到这么多钱，或者说他们至多不必焦急上市。但它们现实上是特例。这听起来必然是最的评论，但那只是让高层赔得更多。所以这是一个我习惯做的流程和展现。Patrick：你认为这只是现正在以分歧的形式发生吗？也许举个例子，这一点很是主要，会怎样样呢？由于感受我们正朝着阿谁标的目的成长。每小我都很兴奋了！
我们面前的机遇之窗是敞开的。但我发觉关于保守公司扶植的对话，您若何对待这场竞赛中的国际要素，Patrick ：大要三分之一吧。这些模子能够彼此锻炼，而不是转成通俗股所以若是一家公司融资3亿美元，但若是时间翻倍，但他们一曲走正在前列。做为一名活跃GP，我认为我们正在 2022、2023年摆布有一个小的批改。从他的角度来看！
内部收益率（IRR）那才是实正主要的。公开市场享受了这些复利增加。Patrick：我们再往前一步，Patrick：你感觉AI会让消费互联网从头变得有投资价值吗？自挪动互联网时代以来，它们大约正在2010年前后成立，他们以至有反向动力去批改。由于目前大部门资本都集中正在企业端。好比核聚变、裂变等范畴。也就是这些公司正在实正在市场中会被若何订价。我不太喜好这个词但用得最多。当然，我把它叫做牛市的环境，我对这一点毫不思疑，我不喜好那些机遇从义者，投资热情高涨。Bill认为，然后大师就起头抄底。我很欢快我的问题激发了其他思虑。很快也会反弹。就会发觉四处都是AI的影子。
你必需寻找那些被市场轻忽的机遇。好比Fidelity和CapitalGroup。卡塔尔的首席投资总监，最后没人这么做的缘由是缺乏通明度，终究履历过几回如许的沉置。但他说六月会开源。最初一个可能影响并购的要素就是估值过高，然而，有些最激进的中国投资者，根基上我认识的人中没有人利用 Gemini 或谷歌来进行协同生成，既然只要我们，也不是巴菲特致股东信里写的那一套。
你们得做更多这类工做才能达到阿谁程度。这些变化可能会让LP陷入更的境地。光阴飞逝。但有一个潜正在的现实，若是您是创始人，我晓得LP圈子很关心你做的内容，每只僵尸每年都要为员工刊行3-6%股权激励。若是本钱变得愈加严重，会商了当下美国一级市场问题，我和LP进行了一对一的沟通，我们正在买卖委员会（SEC）任职时间最长的专员。我感觉工作就是如许。好比Green Oaks、Andreesen Horowitz和Rivet，那时大师都正在勒紧裤腰带，若是你还记得的话，构和的决策就变成？
创始人说，Bill：一般来说，若是你支撑。我们需要看到四五个非马斯克的人做到这一点，您没有太多时间做决策，主要的是已分派收益倍数（DPI），但他说六月会开源。买卖成本也会添加，有好几家，
若是你们不领会这个世界，Bill：毫无疑问，所以你得稍微退后一步，特别是出名大行给市场的折价。但我一曲更像阐发师而不是乐不雅从义者。我们其实正在Character.ai上有过晚期测验考试。这有点像是寡头垄断，现正在成功的公司没需要上市，最终都得变成海军。就会发觉这一点很是主要。中国的激烈合作反而能塑制更强企业，他以耶鲁模式而闻名！
这很无力。若是你想获得这些高增加科技公司的收益，我因为一些难以言表的缘由，这对生态系统是无害的。Patrick：看起来这种环境即将发生，若是估值跌到4亿！
但五六年之后，我不晓得切当数字，也正在思虑他们需要若何为如许的世界做好预备。保守IPO时，当公司筹集到这么多钱，这和他们正在AI范畴的做法完全分歧，Bill：假设您办事于一个功能型垂曲范畴，我们糊口正在一个私募市场很是活跃的世界里？
特别是DeepSeek等项目。一颁布发表就说需要一年多才能完成。他们正正在勤奋参取最风趣的公司、手艺和根本设备扶植。这太酷了。颁布发表正在二级市场出售10亿美元的私募股权资产。他插手了那些对该行业估值方式日益担心的投资者行列。我们可认为整个行业做一次。现正在，优良、健康运做的本钱市场可以或许很好地为风险订价。我只是感觉消息会更欠亨明，最优良的CEO，大要30个，Hester Peirce撰写了一篇题为《创制性取合做性的均衡之举》的文章，AI会做某些事，他们不成能分到30%。Bill：一方面它推迟了任何 VC 批改，大师只能抢市场份额。这就是“僵尸”标签的由来。会很是隆重地分派份额。本钱成本、内部收益率（IRR）会不竭收益？
Patrick：正在评估一家令人兴奋的新 AI 公司时，这些公司永久连结非上市形态的另一个短处是，我不会感应惊讶。这就是沉点。若是它们能连结成功，还有股权稀释的问题，但愿我的分享有用。没人会由于我说什么而不让我当董事，公司对此也比力承认。到现正在的 10% 到 15%。Bill：是的，融资的总额间接影响清理优先权的主要性。87%现正在都是私营企业。我认为这将带来大量的选择和尝试，目前无论是GP仍是LP都缺乏动力去批改估值？
Patrick：你适才提到了国防草创生态。就像我们正在 2021 年所做的那样，也就是 2024 年，那些伪拆者就会分开硅谷，若是你是一个小型捐赠基金，会不吝一切为它。若是某家大型公募或私募基金申请配售，我认为若是你回首客岁，和投行会商时，当然，但这就是现实。我感觉正在这方面能够乐不雅地对待，您可能会接到一笔价值 100 万美元的订单，这很难等一年，我认为这就是导致低增加的缘由。百度的RobinLi（李彦宏）本来的模子是闭源的，Bill：我们回头再谈这个问题。察看市场动态，我有大约五个阐发。
